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LPR、降准、专项债……稳增长政策还有哪些工具值得期待

2019-11-11 11:12:18    

[《宏观阅读笔记》是UIC证券高级宏观研究员张德礼在界面新闻中设立的分析宏观经济形势的专栏]

9月27日,央行网站发布了货币政策委员会第三季度例会总体草案。与第二季度例会的总稿相比,央行对经济形势的判断变得更加谨慎。预计第四季度的稳定增长政策将得到加强。

判断政策目标的组合将更重视稳定增长,主要基于以下几点:

一是“经济下行压力”的增加。这延续了7月底政治局会议的提法。考虑到7月份政治局会议到现在的时间间隔将近两个月,中央银行继续以这种方式进行经济调整。基于这一点,决策者可能会认为在此期间经济没有改善。8月份,生产和需求两端的经济数据同时走软。9月份的高频指标显示,增长势头仍然疲弱。经济没有显示出任何稳定的迹象。

二是调整“反向周期性调整”的表述。货币政策委员会第二季度例会总稿指出,“反周期调整应适时妥善实施”,此次会议调整为“加大反周期调整力度”。很明显,央行认为应该增加反周期政策。作为中国宏观经济调控的主要部委之一,中央银行未来的政策制定是在总体宏观调控框架下进行的,代表了整个决策层的观点。

三是增加“做好全面稳定局面的工作”在第二季度货币政策委员会(Monetary Policy Committee)的例会上,有人表示“进一步稳定就业、金融、外贸、外国投资、投资和预期”。将“进一步”与“整体”相比较,可以发现“六个稳定”工作的紧迫性和动力有了很大提高。在房地产监管全面收紧、地方债务监管严格、基础设施投资反弹空间受限、外贸环境不确定性加大的情况下,政府需要加强政策引导,稳定需求。

7月份的政治局会议是政策转变的开始。八月底召开的国务院金融稳定发展委员会第七次会议上,提出“要加强宏观经济政策的反周期调整”,进一步明确了稳定增长的信号。9月4日召开的国务院常务会议对稳定增长作出了更为详细的安排,包括及时运用一般性和定向降息等政策工具,加快发行和使用地方债券。货币政策委员会(Monetary Policy Committee)第三季度的例会可以被视为央行对下一阶段稳定增长的计划和部署。

在未来稳定增长的过程中,我们能从货币政策中期待什么?笔者认为,未来货币政策的反周期调整可能围绕以下两点进行。

首先,通过lpr报价的改革,降低实体企业的融资成本。lpr报价机制改革后,已经进行了两次报价。一年期lpr报价利率下调了0.11%,最近下调了4.20%,同期限mlf仍有0.90%的息差,有进一步下调的空间。

货币政策委员会例会总稿明确提到“坚持市场化改革,促进实际利率水平大幅下降”,“完善贷款市场报价利率形成机制,促进实际应用”。这两种报表都应该降低lpr的报价利率,而在实际贷款中,贷款利率应该逐渐与lpr的报价利率挂钩。

lpr报价机制改革后,报价银行每月报价一次。笔者预测,今年第四季度的三个月内,一年期lpr报价利率可能会下调2-3倍,整体下调幅度可能达到或超过0.10%。

其次,为了降低商业银行的综合债务成本,预计第四季度将出台全面宽松的货币政策,降息的可能性大于降息的可能性。

lpr报价改革降低了实体企业的融资成本,也相应降低了商业银行的收入。然而,在存款分流的压力下,商业银行很容易增加和降低存款成本。通过lpr报价改革降低实际融资成本是以压缩商业银行利润为代价的。从短期来看,推进是可能的,但如果商业银行继续挤压利润,以后将很难进一步降低lpr报价。

因此,需要宽松的货币政策工具来降低商业银行的债务成本。然而,与主流的降低mlf利率的观点不同,笔者认为商业银行的综合债务成本应该通过降低标准来降低。

一方面,这种降低可以更显著地降低商业银行的债务成本。目前,商业银行的负债主要是存款。根据央行的公告,9月份发行的9000亿元人民币将使银行成本降低150亿元。然而,多边基金在商业银行负债中的比例相对较低,不到2%。此外,多边基金利率下调仅针对增量利率,计算方法是每月投入4000亿多边基金,一次将多边基金利率下调5个基点(即0.05%)。一次多边基金利率下调只会使商业银行的债务成本降低2亿英镑,这远远低于这一降幅。

另一方面,第四季度cpi同比下降3%的可能性很高。mlf利率没有下调的基础,但下调的限制要小得多。

除了增加货币政策的反周期调整外,预计财政政策也将增加,一些刺激终端需求的政策也将出台。

一段时间前,关于财政政策的争论焦点是,2020年的地方债务配额能否在今年第四季度之前出台。最近,这方面的争议有所减弱,政府也没有明确表示是否可以提前发布。笔者个人认为,由于我国地方债务的配额管理,在全国人大或其常委会没有提高今年的配额的情况下,今年第四季度以明年配额发行地方债务的建议将会超出配额,因此存在法律约束。

今年第四季度,财政政策将支持经济。它更有可能利用前几年剩余的1.13万亿特别债券加快发行,并向大型基础设施项目倾斜。募集的资金将用作基础设施投资、杠杆银行贷款和其他债务资金,以及启动基础设施项目的资本。

除了基础设施,作者认为需求侧刺激政策有两个可能的方向。

一是刺激汽车消费。汽车产业链对经济的影响仅次于房地产产业链。通过降低增值税率和增加报废补贴来扩大汽车需求,比刺激房地产成本更低,副作用更小。

第二,房地产调控的总体基调是"房屋不会被炒鱿鱼",但在"城市政策"的框架下,地方政府有一定程度的自主权。一些城市伪装起来放松了。例如,贵阳降低了公积金贷款申请的要求。预计一些地方政府将通过放宽户籍制度、减少海外居民购买住房所需的社会保障年限以及调整销售限制政策来延缓房地产销售和投资的下降速度。

总的来说,目前已转向稳定增长,未来的政策值得期待。货币政策在继续降低lpr报价利率的同时,也将通过货币政策工具降低商业银行的综合债务成本。cpi通胀压力下降的可能性大于降息。财政政策的重点可能是利用前几年的盈余加快发行特别债券,并支持大型基础设施项目。需求方也将加大支持力度。首先,它可能刺激汽车消费。第二,一些城市将在“逐市政策”的框架下变相放松房地产。

(注:本文仅代表代表的个人观点。责任电子邮件:zhoujing@jiemian.com)

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